周一国际贵金属期货价格小幅收涨，国内金银价格也纷纷反弹。金价在上周冲高回落之后，依然受到投资者逢低买盘的支撑。虽然上周美国特朗普声称与中国贸易谈判取得进展，但中方否认当前存在谈判，美国财政部长贝森特也未证实相关言论，市场的不确定性依然存在。整体来看，虽然关税政策的反复使得金价短期经历调整，但地缘政治紧张、美国经济衰退预期及央行和投资者加大黄金的配置，这些因素将使得金价中长期仍具备支撑。据中国黄金协会统计，一季度，我国增持黄金12.75吨，截至3月底，我国黄金储备为2292.33吨；国内原料产金87.243吨，同比增长1.49%；我国黄金消费量290.492吨，同比下降5.96%；国内黄金ETF持仓增长23.47吨，同比增长327.73%。

目前贵金属价格处于震荡之中，在等待更多信息和数据的指引。继续关注美国关税政策的新动向，以及本周将公布的美国4月职位空缺数据（JOLTS）、个人消费支出（PCE）报告以及非农就业数据，以评估关税对美国经济的实际冲击。

周一沪铜主力偏强震荡，伦铜围绕9400美金一线震荡，国内近月B结构缩小，周一电解铜现货市场成交平稳，下游节前逢低积极补库，内贸铜维持升水180元/吨，昨日LME库存降至20.3万吨。宏观方面：美国4月达拉斯联储商业活动指数录得-35.8，大幅低于预期的-14.1，新订单指数骤降，支付价格大幅上升，高关税背景下企业对未来供应链前景转向悲观，据悉得克萨斯州的制造业体量约为全美制造业总量的10%，美元指数承压回落小幅提振金属市场。IMF官员表示，德国的财政刺激政策将在未来数年内提振欧洲经济，但不足以完全抵消美国关税带来的负面影响，IMF将欧元区今明两年的经济增长预期分别下调0.2%，其中2025年下调至0.8%。发改委表示，我国将出台稳就业稳经济和推动高质量发展的若干举措，包括帮助出口型企业规避风险，扩大服务产品出海，鼓励企业积极稳定就业，扩大服务类消费，大力提振民间投资，设立新型政策性金融工具，将常态化、敞口式地做好政策储备，根据形势变化及时出台增量储备政策等，我们认为如果中国进一步出台刺激措施或有助于限制铜价的调整空间，但在中美贸易局势不明朗以及全球经济增速预期下滑的背景下，铜价短期或难有进一步上行动能，而美元承压则从另一方面对铜价形成弱支撑。产业方面：国家统计局数据，今年1-3月我国有色金属冶炼和压延加工业营业收入同比+19.5%，利润总额同比+33.6%。

美国达拉斯联储商业活动指数大幅回落凸显下行风险，我们认为如果中国进一步出台刺激措施将有助于限制铜价的调整空间，但在中美贸易局势不明朗以及全球经济增速预期下滑的背景下，铜价短期或难有上行动力，而美元承压则在另一层面对铜价形成弱支撑；在基本面矿端中期趋紧格局未改，国内持续平稳去库的背景下，预计短期铜价将维持震荡，关注中美贸易局势的发展。

周一沪铝主力收19935元/吨，跌0.1%。伦铝跌0.088%，收2465美元/吨。现货SMM均价19950元/吨，跌120元/吨，平水。南储现货均价19890元/吨，跌130元/吨，贴水60元/吨。据SMM，4月28 日，电解铝锭库存64.3万吨，较周四减少1.5万吨；国内主流消费地铝棒库存16.26万吨，较上周四减少1.52万吨万吨。宏观消息：美国总统表示，已经完成了200项贸易协议的谈判。美国财长贝森特表示，正与18个交易伙伴进行定制化协议；首笔贸易协议可能最早在本周或下周达成。国新办举行新闻发布会，介绍稳就业稳经济推动高质量发展政策措施有关情况。央行副行长邹澜表示，适时降准降息，保持流动性充裕；将发挥好货币政策工具箱总量和结构双重功能，适时推出增量政策。

投资者谨慎等待美国贸易政策的进一步消息，铝市场情绪平稳，继续关注本周后续的美国经济数据。基本面铝锭及铝棒社会库存继续保持较快速去化，临近五一小长假，下游备货消费偏好，铝价延续震荡偏强，继续挑战2万关口压力。铝价日内继续挑战2万关口压力。

周一氧化铝期货主力合约涨0.03%，收2862元/吨，现货氧化铝全国均价2897元/吨，持平，升水65元/吨。澳洲氧化铝F0B价格347.5美元/吨，持平，理论进口窗口关闭。上期所仓单库存27.2万吨，减少3001吨，厂库7800吨，持平。

氧化铝企业开工情况仍在快速变动，因前期集中检修减产，市场供应压力减轻，交易所仓单库存少量下降，氧化铝底部暂有支撑。但新增产能逐步推进，海外氧化铝产能亦准备落地，未来供应压力仍大，中长期利空仍存。

周一沪锌主力ZN2506合约日内先抑后扬，夜间横盘震荡，伦锌窄幅震荡。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22850~22980元/吨，对2505合约升水170-180元/吨。贸易商出货为主，下游逢低有所点价，现货成交好转，但进口锌锭流入，升水上涨乏力。Vedanta发布2025第一季度报告，报告显示该季度Vedanta锌精矿金属产量36万吨，同比增加8%。其中Vedanta Zinc International一季度锌矿产量为5万吨，同比增加52%，主因Gamsberg的锌品位和回收率的提升； Zinc India一季度锌矿产量为31万吨，同比增加4%。MMG发布2025年一季度报，该季度其锌矿产量为5.18万吨，由于Dugald River的山火、洪水以及Rosebery的计划维护，一季度产量同比下滑13%，预计二季度产量环比改善。其中，Dugald River 一季度锌精矿产量为4.09万吨，同比降低9%；Rosebery 一季度锌精矿产量为1.09万吨，同比降低25%。SMM；截止至本周一，社会库存为8.59万吨，较上周四增加0.01万吨。

整体来看，市场焦点依旧围绕全球贸易摩擦，目前呈现僵持状态，市场交投保持谨慎。锌价回落，下游节前仍有低价补库操作，但近期沪伦比价维持在锌锭进口窗口附近徘徊，少量进口货源流入，去库放缓且现货升水上涨乏力。临近五一长假，下游有放假计划，需求转弱，同时假期海外风险犹存，资金减仓为主，加权持仓降至22万手，预计节前锌价震荡偏弱运行。

周一沪铅主力PB2506合约日内震荡偏强，夜间窄幅震荡，伦铅收涨。现货市场：上海市场驰宏铅16930-17000元/吨，对沪铅2505合约升水50-80元/吨，济金铅16880-16945元/吨，对沪铅2505合约升水0-20元/吨；江浙地区江铜铅报16880-16945元/吨，对沪铅2505合约升水0-20元/吨。沪铅冲高后回落，持货商挺价出货，报价升水上调，同时电解铅炼厂厂提货源贴水收窄，再生铅方面由于减产因素，再生精铅报价有限，报至对SMM1#铅均价贴水50-0元/吨出厂。而下游企业五一放假在即，仅维持刚需采购。SMM：截止至本周一，社会库存为4.45万吨，较上周四减少0.16万吨。

整体来看，废旧电瓶集中到货叠加铅价回落，回收商大量出货，废旧电瓶价格连续两日回落，成本支撑松动，但前期再生铅检修较多，供应减量支撑铅价，但下游电池企业五一普遍放假，需求下滑。供需双弱，节前铅价维持横盘运行。

周一沪锡主力换月至SN2506合约，日内先抑后扬，夜间窄幅震荡，伦锡收涨。现货市场：听闻小牌对5月升水200-升水600元/吨左右，云字头对5月升水600-升水900元/吨附近，云锡对5月升水900-升水1200元/吨左右。SMM：云南与江西两个重要产锡省份的精炼锡冶炼企业的开工率保持在较低水平，合计开工率达56.34%。截止至上周五，社会库存为10413吨，周度环比减少72吨。

整体来看，佤邦锡矿复产再度提上日程，且刚果金比西矿逐步复产，二季度后锡矿供应紧张格局边际缓解，供应支撑减弱。需求端，锡价回落，下游逢低补库，社会库存连续三周减少，但绝对量维持偏高。原料维持强现实弱预期的态势，短期供需矛盾有限，锡价跟随有色板块运行，预计节前震荡偏弱。

周一镍价低开震荡运行，SMM1#镍报价125050元/吨；金川镍报126100元/吨；电积镍报123850元/吨；进口镍升水150元/吨，下跌0，金川镍升水2250元/吨，上涨100。SMM库存合计4.47万吨，较上期+701吨。印尼多个镍相关产业布局陆续落地，4月27日，中国恩菲承包的CNI镍铁项目一期进入试生产阶段，印尼镍铁产能进一步扩张，产能重心向资源核心带聚集。于此同时，下游布局加速跟进，华友5万吨前驱体项目产出首批合格品，推动印尼打造电动车电池中心目标。

市场对印尼政策扰动的敏感度降温，成本抬升将太高后期镍价震荡底部，供给过剩格局未变，上涨缺乏驱动。虽然印尼多次下调镍矿内贸基准价格，但印菲仍处镍矿相对紧张状态，成本端较为坚挺，镍价短期震荡。

周一工业硅主力合约低位震荡，华东通氧553#现货对2506合约升水750元/吨，交割套利空间持续为负。4月28日广期所仓单库存持降至69417手，较上一交易日减少85手仍然维持高位，交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源陆续注册入库导致仓单库存居高不下。周三华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9550和9450元/吨，#421硅华东平均价为10400元/吨，上周社会库降至60.2万吨，供大于求的结构令现货市场重心持续下移。

基本面上，新疆地区开工率维持7成左右，川滇地区开工率依然偏低，企业生产压力加大亏损面持续扩大，供应端维持平稳；从需求侧来看，多晶硅5月部分企业有减产计划，硅片企业后续有减产预期，对供应过剩局面形成一定缓冲，光伏电池价格持续下跌成本端支撑逐渐走弱，组件企业对后市预期较为悲观，抢装期过后远期订单逐渐减少，集中式N型采购中标容量同比下降，工业硅短期供过于求的背景持续，社会库存小幅降至60.2万吨，仓单库存仍逼近7万手，当前海外宏观扰动尚未平息，预计期价短期将维持震荡寻底。

周一钢材期货震荡企稳。现货市场，昨日现货成交12万吨，唐山钢坯价格2990（-20）元/吨，上海螺纹报价3240（+10）元/吨，上海热卷3280（-20）元/吨。国务院新闻办公室4月28日举行新闻发布会，介绍稳就业稳经济推动高质量发展政策措施有关情况。央行：创设新的结构性货币政策工具，适时降准降息。今年一季度末，个人住房贷款余额38万亿，增加约2200亿元，与去年一季度相比同比多增超过2000亿元。

基本面产业数据一般，螺纹表需回落，热卷表需持平，内需乏力外需承压，需求上方阻力较大。宏观面，四部委重磅发声，稳经济政策推进，房地产市场稳定发展。产业方面，持续关注减产政策变化，预计钢价震荡企稳走势。

周一铁矿期货回落。现货市场，昨日港口现货成交96万吨，日照港PB粉报价764（+3）元/吨，超特粉633（0）元/吨，现货高低品PB粉-超特粉价差131元/吨。4月21日-4月27日，中国47港铁矿石到港总量2679.6万吨，环比增加230.4万吨；中国45港铁矿石到港总量2512.8万吨，环比增加187.5万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2758.4万吨，环比增加320.7万吨。澳洲发运量1995.2万吨，环比增加196.0万吨；巴西发运量763.2万吨，环比增加124.6万吨。

基本面，铁矿石供需两增，供应端，本周海外发运与到港环比大幅回升，维持偏高水平，需求端钢厂订单增加，生产积极，铁水产量大幅增加。宏观面，维持政策宽松基调，房地产以稳为主。近期关注钢材减产政策预期变化，预计铁矿震荡运行。

周一，豆粕09合约跌28收于2985元/吨，华南豆粕现货跌10收于2390元/吨，华北区域跌幅较深，跌幅在100-200元/吨；菜粕09合约跌43收于2641元/吨，广西菜粕现货涨30收于2550元/吨；CBOT美豆7月合约涨2收于1061.25美分/蒲式耳。截至2025年4月27日当周，美国大豆播种进度为18%，高于市场预期的17%，前一周为8%，去年同期为17%，五年均值为12%。CONAB机构发布，截至4月26日，2024/25年度巴西大豆收割进度为94.8%，前一周为92.5%，去年同期为90.5%，五年均值为93.5%。截至2025年4月25日当周，主要油厂大豆库存为459.48万吨，较上周增加33.57万吨；豆粕库存为7.48万吨，较上周减少5.07万吨；未执行合同为255.35万吨，较上周减少25.13万吨。全国港口大豆库存为520.28万吨，较上周增加49.78万吨。天气预报显示，未来15天，美豆产区累计降水量为25-30mm，低于均值水平55-60mm，有利于大豆播种进度的推进。

美豆当前播种进度整体偏快，天气预报显示产区5月1日之后降水减少，有利于播种推进，或增加单产预期，美豆偏震荡运行。随着节假日临近，备货逐步进入尾声，现货市场有所降温，北方价格跌幅较大，但油厂及下游豆粕库存持续下滑，偏紧格局预计节后得到缓解，连粕或震荡走弱。沿海地区油厂菜籽库存下滑，关注水产需求恢复，菜粕跟随豆粕或震荡偏弱运行。

周一，棕榈油09合约跌202收于8174元/吨，豆油09合约跌120收于7814元/吨，菜油09合约跌173收于9333元/吨；BMD马棕油主连跌97收于3961林吉特/吨；CBOT美豆油主连涨0.76收于50.46美分/磅。截至2025年4月25日当周，全国重点地区三大油脂库存为176.19万吨，较上周减少3.44万吨，较去年同期增加8.21万吨。其中，豆油库存为61.85万吨，较上周减少3.19万吨，较去年同期减少22.23万吨；棕榈油库存为36.8万吨，较上周减少1.64万吨，较去年同期减少10.04万吨；菜油库存为77.54万吨，较上周增加1.39万吨，较去年同期增加40.47万吨。

宏观方面，关注美国非农就业数据的发布，美股延续震荡，美元指数低位震荡收跌，因经济需求前景不确定，油价震荡下跌。基本面上，在增产格局周期下，国内节前资金避险减仓，情绪降温，棕榈油震荡大幅回落，美国生柴政策影响下，技术上美豆油受到支撑，短期棕榈油或震荡运行。

周一碳酸锂价格震荡偏弱运行，现货价格下跌。SMM电碳价格下跌950元/吨，工碳价格下跌950元/吨。SMM口径下现货升水2507合约1890元/吨；原材料价格小幅下跌，澳洲锂辉石价格下跌17.5美元/吨至767.5美元/吨，津巴矿价格下跌15美元/吨至757.5美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格下跌90元/吨至5380元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格下跌30元/吨至1560元/吨。仓单合计32847手；匹配交割价72280元/吨；2507持仓24.61万手。产业上，锂价持续下跌，行业布局暂缓，振华新材暂停义龙三期正极材料产线建设项目，该项目原计划在2026年底实现投产。与之相比，国轩高科发布公告称，将原计划16GWh的大众电芯项目扩张至28GWh，其中，磷酸铁锂电池占比有进一步提升，项目或在2026年底落地。

产业上，锂电不同环节表现差异分化，上游企业布局放缓，部分企业已相继退出。中下游电池环节仍有新增布局。此消彼长之下，长期有助于实现供需再平衡，但短期过剩格局难逆。盘面上，空头增仓压价，尾盘收于底部。成交量偏低，多头抵抗力度较弱，空头情绪尤在，关注反弹后的沽空机会。

周一沪油震荡偏弱运行，夜盘收488.5元/桶，涨跌幅约+1.15%，布伦特原油收64.53美元/桶，WTI原油活跃合约收61.18美元/桶，布油-WTI跨市价差约3.35美元/桶。受油价走弱预期扰动，加拿大钻探商正将商业重心向天然气转移。据阿尔伯塔省能源监管局数据显示，一季度新发天然气钻井许可证数量同比增长26%，为近十几年来最高增速。相比之下，油井许可证数量则下降了24%。据悉，美伊核问题第三轮和谈结束，双方暂未公布和谈进展，但伊朗暗示对美信任度较低。

伊核谈判短期或难有实质性进展，欧佩克+的超预期增产计划仍是现阶段压制原油价格的主因。美国作为全球主要页岩油产出国，产油成本较高，后续或需考虑在降通胀与降产出之间如何权衡，短期油价震荡运行。